作者：芦璇 字数：3777
摘 要：融资融券是完善证券市场交易机制的基础性制度，我国证券市场引入融资融券，改变了原有的市场定价机制和交易行为。本文考察我国证券市场融资融券业务运行现状的基础上，总结了该业务对证券市场的影响，旨在使融资融券业务在我国证券市场健康发展，规避风险。
关键词：融资融券；证券市场；参与主体
融资融券最早的雏形出现在阿姆斯特丹证券交易所，后来英国的投资者为了逃避利息税也采用了借券卖空的操作方法。证券历史上，真正的将融资融券作为一项规范化业务在市场上运行还是源自美国证券市场。美国在20世纪30年代就出现了融资融券业务，随后日本和韩国50年代也分别推出了这项业务，台湾和香港也分别在1962年和1994年推出了融资融券业务。在我国来讲，2006年06月30日证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》（2006年8月1日起施行）。中间历经试点、完善相关制度、实施细则，监督管理条理，于2008年选取了个别券商启动融资融券试点，在2010年3月，融资融券业务在A股市场正式进入市场操作阶段。
我国目前证券市场还处于发展和完善阶段，虽然有A股B股以及创业板等业务，但是在融资融券业务开展之前，投资者只能依靠单一的做多机制来盈利，很大程度上限制了投资者的操作。而期货市场的高杠杆带来的高风险，也使得广大普通投资者望而却步。而融资融券的出现很好的解决了这些问题。根据国外资本市场发展的经验，融资融券业务对证券行业的长期发展是有利的，并成为证券公司发展壮大的催化剂。但如果管理不善、控制不当，也可能对证券行业的发展带来不利影响，对有些证券公司来说也可能会成为加速其死亡的一剂毒药。
首先经过近年来融资融券业务的发展，我们能够看出该业务对整个证券市场的良性影响，比如：1、扩大市场的交易规模和流动性。客户通过融资融券，可以用较少的保证金获得高于自身资产水平的交易资产，这将放大市场上资金和证券的供给，扩大证券交易量，增强证券市场的流动性和连续性，活跃市场交易。2、完善市场交易制度。尽管我国证券市场已经存在和发展了20多年，在融资融券业务推出之前，投资者要投资的话，只能是买入持有，如果市场一旦下跌，投资者将面临巨大风险而无能为力。融资融券业务为我国证券市场提供了卖空机制，使得A股多年来的“单边市”格局正在得到改变。3、有利于完善市场定价机制，提升蓝筹股定价水平，稳定市场。由于我国证券市场还在发展和完善阶段，很多投资者仍然用“政策市”、“消息市”的操作方法来进行股票投资。股价会连续出现多个跌停或涨停、股价被严重低估或高估的现象仍时有发生，这给市场带来了巨大的波动和不稳定性，极不利于市场的稳定和健康发展。融资融券业务的推出，增加了证券和资金的供给，一旦某只证券价格出现连续暴涨或暴跌而使其价格过分脱离该证券基本面的情况，反方力量就会反向操作，制约其过分的拉高或打低证券价格，使证券价格向其真正的内在价值回归，抑制了市场的大幅波动；同时也大大增加了“庄家”操纵市场的难度，有利于维持市场的正常秩序和稳定健康的发展。
同时融资融券业务对证券市场也有一些不利因素，主要是体现在风险积累这方面，因为随着该业务的深入开展，开展该业务的机构数量将不断增加，资金来源和通道的限制也会逐渐减弱甚至取消，多方面的资金可以通过多渠道进入市场，导致市场上的信用资金规模急剧放大，增大和隐含市场的金融风险也将随之产生。
目前在我国市场，开展融资融券业务的主体还是各个证券公司，而在传统经纪业务竞争白热化和利润下降的背景下，在投行业务和其他创新业务开展缓慢的时刻，融资融券业务更是成为了各个证券公司业务发展的重中之重。按照现行业内普遍8.6%的年利率，仅息费收入一项就非常可观，可以说融资融券业务已经改善甚至改变了证券公司的盈利结构。
融资融券带给券商的影响，明显体现在以下几点：
1 开辟新的利润来源，改善证券公司盈利结构
虽然经过了近20年的发展，我国证券公司的盈利结构依然比较单调，经纪业务收入依然是各家公司主要的收入来源。截止2010年中报，在我国证券行业各家公司的收入构成中经纪业务收入占比平均水平为76.45%。融资融券业务开展后，证券公司不仅能够扩大其经纪业务规模，提高经纪业务佣金收入，还可以通过向客户收取融资融券交易手续费和利息而增加新的收入来源，进而改善证券公司的盈利结构。
2 促进证券公司提高经营水平和资金运作效率
目前我国证券行业各家券商的资金运作，大多是通过同业拆借和自营证券来实现。对于自营而言，如果他们比较看好某只证券，就会建仓买进并持有，等待价格上涨获利。但是在证券价格上涨的过程中自营买进的证券基本都不再用作他用，只是放在自营账户上等待价格涨到一定的程度后卖出。在下跌的时候，自营往往是卖出证券并持有现金，期间都存在着资金和证券的巨大浪费。这都是因为在“单边市”的情况下没有卖空机制，只能采取买入持有或者卖出不操作的策略。融资融券业务的推出，可以使证券公司用闲置的资金或买入的证券开展融资融券业务，一方面可以通过融资融券业务的收入来减少错失投资的机会损失，另一方面还可以将证券公司自营证券盘活，通过开展融券业务带来更多的收入。也就是说无论是对市场看多看空融资融券业务都可以帮助证券公司合理配置资金和证券，提高资金和证券的利用效率，以取得最大化的收益。另外，在融资融券业务开展的过程中，面对众多不同客户的多样化需求，证券公司必须要进行充分的资格审查和信用评估，在资金和证券不能满足客户需求的时候，更要调度资金和证券满足其需求，并要对客户进行选择和分类，如此等等都考验着证券公司对资金和证券调度的能力。所有这些都促使证券公司改善经营管理水平和提高资金运作效率。
3 扩大证券公司经纪业务的规模，促使证券经纪业务逐渐向优质券商集中
如前所述，融资融券业务可以增加市场上资金和证券的供给，在大大提升整个市场的交易规模的同时，由于参与融资融券交易的客户一般资金规模都比较大，且多是短线操作，高资金量、高换手率，高交易量，这非常有利于证券公司经纪业务规模的进一步扩大，进而提高证券公司经纪业务佣金收入和利润水平。
融资融券业务就像是银行的贷款业务，存在着很强的规模效应。在试点阶段，证券公司只能以自有证券和资金开展融资融券业务，这对券商的规模和经营水平提出了更高的要求。那些越是规模大、经营能力强的券商则越具有竞争优势，最终促使证券经纪业务逐渐向优质券商集中。这是因为优质券商由于规模大，管理能力强，将具有更多的资金，来满足更多的客户融资需需求，并拥有更多种类、更大规模的证券资源提供客户选择，如果券商的资金规模太小、证券种类太少，会导致先提出融资申请的客户能获得资金和证券，而后提出融资融券申请的客户将很可能因为券商的资金和证券被融完而得不到，给客户的交易带来不便，甚至会错失投资机会，，造成客户不满和流失；再者，优质券商由于经营管理和风险控制水平比较高，其风险抵抗能力也会明显高于其他券商。最终将促使客户不断的向优质券商集中，优质券商的经纪业务和融资融券业务将相互促进，交相辉映，呈现强者愈强的趋势。
同样的，融资融券业务也隐含着一些对证券公司不利的弊端，最值得关注的是这几点：1、加大证券公司的经营风险。融资融券业务是一项高风险业务，其间有信用风险、操作风险、市场风险、政策风险等诸多风险，一旦管理不善或控制不当，将会给证券公司的经营带来极为不利的影响。主要表现在可能产生的信用风险。信用风险就是指客户在向证券公司融资或融券后因为各种原因最后导致其不能全部归还所欠证券公司的债务，从而导致证券公司损失的风险。客户不能全部偿还债务的原因可能有很多种：可能是因为客户的投资损失过大使其资不抵债，也可能是客户有意识的伪造材料或者制造虚假信息，欺骗证券公司，还可能是客户突然发生其他变故导致资产大量减少而资不抵债等。不论是什么原因都可能导致证券公司无法正常收回所借出的资金或证券，致使产生损失。2、可能会伤害公司的优质客户资源。由于参与融资融券交易的客户一般都是公司的优质客户，具有较高的资金周转率、较大的资产规模、较大的交易量。如果这些客户在进行融资融券操作的时候因操作不当或判断失误而导致连连亏损，将使公司失去一批优质的经纪业务客户，给公司经纪业务带来伤害。
综上所述，融资融券业务带给市场、给投资者的以及证券公司都带来了很多的影响。从监管层看，应该加强制度建设和监管，严格规范证券公司融资融券业务行为，加强对内幕交易和操纵股市行为的监管及惩处，初期阶段可以考虑提高证券折算率和保证金的比例，降低风险。证券公司也可以通过提高担保品折算比例和保证金比例来增大证券公司和客户资产的安全边际，将风险损失控制在较低的范围内。随着业务开展的逐步深入，管理逐步成熟，可再将标准逐渐减低。应该避免初期急速扩张。
参考文献
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